如果按每天8小時、一周5天算，成為一個領域的專家，至少需要5年的專注。

在固定收益投研領域，廣發(fā)基金副總經(jīng)理張芊持續(xù)耕耘了19年。期間，她管理社保組合超過10年，管理公募基金已有8年。

在這數(shù)萬小時的錘煉中，張芊練就了深厚的投研基本功，她所管理的廣發(fā)聚鑫，也向持有人交出了一份靚麗的答卷：近8年累計回報146.85%、年化回報超12%。

在投資行業(yè)，工作時間長、競爭壓力大是眾所周知的事實，“來得早，走得晚，盡心盡責”，是同事們對張芊的直觀印象。

“專注長跑，穩(wěn)健為先，積極捕捉市場機會，增強組合收益。”第三方研究機構評價稱，張芊是業(yè)內(nèi)少見的“既懂股又懂債”的基金經(jīng)理，固收端配置穩(wěn)健，權益端則追求通過股票和可轉(zhuǎn)債提升收益。

“投資一定要把風險控制放在第一位，不要先想收益，這樣才能做到穩(wěn)健。”談及“固收+”產(chǎn)品的管理心得，張芊表示，她會比較積極主動地管理組合，但積極的動作有兩個前提：一是要契合產(chǎn)品的風險收益特征;二是不以提高風險偏好為代價來博取高收益，而是尋找高性價比的投資機會，抓住市場給予的機會，盡可能地賺取Alpha收益。

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從業(yè)經(jīng)歷：19年固收老將耕耘不輟

張芊，清華大學經(jīng)濟學碩士，美國特許金融分析師CFA。2001年入行，先后任職于銀河證券、人保資管、工銀瑞信基金和長盛基金，從事固定收益投研工作;2012年2月加入廣發(fā)基金，同年12月起擔任基金經(jīng)理，現(xiàn)任廣發(fā)基金副總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)。

她管理的公募基金以股債混合的“固收+”產(chǎn)品為主，包括廣發(fā)聚鑫、廣發(fā)集豐、廣發(fā)招享等。截至今年一季度末，公募管理規(guī)模合計255億元。

同時，她管理社保組合超10年，曾獲“10年貢獻社保表彰”(全市場僅2人)。

在無數(shù)次與風險的“交鋒”中，張芊認為，固定收益一定要把風險控制放在第一位，不要以提高風險偏好為代價來博取高收益，一定要契合產(chǎn)品的風險收益特征。

在這個前提下，她會積極主動地管理組合，去獲取能賺到的超額收益。

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長跑戰(zhàn)績：年化回報12% 機構認可度高

廣發(fā)聚鑫是張芊管理時間最長的公募產(chǎn)品，是股債混合的二級債基，股票倉位上限20%。

Wind統(tǒng)計顯示，自2013年7月12日至今年6月25日，張芊管理廣發(fā)聚鑫A累計回報147.34%，年化回報12.05%。

數(shù)據(jù)來源：wind，基金歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，基金有風險，投資需謹慎

在銀河證券分類中的普通債券型基金(二級)中，廣發(fā)聚鑫過去三年、過去五年的業(yè)績均位列前10。

數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截止日期：2021年6月25日

從基金凈值走勢來看，過去幾年，廣發(fā)聚鑫獲得了顯著的超額收益，波動控制較為平穩(wěn)。

她管理的廣發(fā)招享成立于2020年4月22日，截至6月25日，累計回報16.48%，年化回報13.82%，年化波動4.69%，最大回撤-2.44%。

這種穩(wěn)健的投資風格，深受機構投資者青睞。根據(jù)wind統(tǒng)計，廣發(fā)聚鑫的機構投資者持有占比不斷提升，由2017年末的59.30%提升至2020年末的84.63%。

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投資策略：堅守價值 尋找高性價比的機會

圈子里有一句經(jīng)典的表述：基金經(jīng)理的組合，是其價值觀、人生觀的映射。19年的歷練，讓張芊成為一名長期價值投資者。“在市場上做的時間越久，越是覺得要堅持價值投資、長期投資。”張芊說。

張芊，不僅是一位公募基金經(jīng)理，也是一位社保組合的管理人，管理時間超過10年。

她特別感激這段從業(yè)經(jīng)歷，讓她有幸成為國內(nèi)首批與國外最好投資機構交流的投資人，彼時，價值投資理念在國內(nèi)剛剛起步。

“價值投資是發(fā)現(xiàn)市場價值并且參與創(chuàng)造價值的過程。”張芊說。

因此，她認為，價值投資是在市場還沒有預期到有利因素時，基于基本面分析，主動去把握住機會，這是價值投資的真諦。

1、風險控制：風控是實現(xiàn)穩(wěn)健收益的前提

成熟、穩(wěn)健是一名老將的底色，經(jīng)歷多輪牛熊周期后，張芊深刻體會到：投資要做到穩(wěn)健，一定要把風險控制放在第一位。

以固定收益投資為例，風險收益有明顯的厚尾效應，息票收益擺在桌面上，債券的票息是既定的，但本金是否會出現(xiàn)信用風險，市場的收益率會不會導致價格劇烈波動，這些都要仔細考量。

相對于預測市場，張芊認為，控制風險最有效的策略是控制風險敞口。

“敬畏市場，就是要把風險敞口控制在一定范圍內(nèi)。”張芊常說。

2、資產(chǎn)配置：固收端穩(wěn)健獲利 擅長把握權益風口

張芊管理的產(chǎn)品以“固收+”為主，如廣發(fā)聚鑫、廣發(fā)集豐、廣發(fā)招享，她認為，這類產(chǎn)品的管理核心是做好大類資產(chǎn)配置。

首先，根據(jù)產(chǎn)品定位確定戰(zhàn)略配置思路。

其次，根據(jù)基本面，判斷股票、轉(zhuǎn)債、信用債、利率債等四類資產(chǎn)的配置戰(zhàn)術。

第三，結合市場情況，在各類資產(chǎn)中選出策略主線。

可見，資產(chǎn)配置是獲取組合收益的關鍵。如果大類資產(chǎn)配置錯了，就很難在相應的資產(chǎn)上獲取好的收益，比如在A股熊市時高倉位配股票。

回顧過去8年的操作，張芊在多次大級別的資產(chǎn)切換關口，都做了比較恰當?shù)馁Y產(chǎn)配置。

例如，2014年，重倉長久期利率債。2015年年中清倉轉(zhuǎn)債。2019年和2020年，權益資產(chǎn)的配置近乎達到20%的上限。

這顯示了張芊較強的資產(chǎn)配置能力，華寶證券在2020年的研究報告中提到，張芊管理的廣發(fā)聚鑫，股票方向把握能力較強，票息收入穩(wěn)定。

表：廣發(fā)聚鑫業(yè)績歸因分析

3、固收端：久期操作積極 信用投資穩(wěn)健

債券投資講究自上而下把握大趨勢，張芊也把更多時間和精力花在研究宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、財政政策、債券供求等偏宏觀的方向，自上而下配置債券類屬資產(chǎn)。

根據(jù)歷史持倉，張芊投資的信用債以信用評級較高的企業(yè)債品種為主，基本不做信用下沉;同時，積極捕捉利率波段機會獲取價差收入。

例如，2019年下半年，她預期債券市場出現(xiàn)收益率下行的行情時，果斷拉長組合久期，利率債平均剩余期限一度超過20年，以賺取資本利得收益。

4、股票投資：依托團隊力量 精選優(yōu)質(zhì)成長

作為固定收益出身的基金經(jīng)理，張芊在股票投資方面有著鮮明的個人特色：一方面，她依據(jù)自身的宏觀研究能力，自上而下挑選優(yōu)質(zhì)賽道;另一方面，她借助公司研究團隊的力量，自下而上選擇優(yōu)質(zhì)成長股。

以廣發(fā)聚鑫為例，股票投資比例不得高于20%，實際投資中，張芊大多數(shù)時候頂格配置股票資產(chǎn)，體現(xiàn)出了積極進取的偏好。

從持倉來看，張芊偏好成長龍頭。她長期重倉配置TMT板塊，并于2020年末增配了部分中游制造業(yè)板塊標的，偏高端制造方向。這一點在固收出身的基金經(jīng)理中較為少見。

除此之外，她近年來還長期配置一定比例的周期股。事實上，周期股在2005-2011年也是市場上的成長股，也曾是張芊在當時的重點配置對象。

一方面，這顯示出張芊對于經(jīng)濟增長、行業(yè)變化的大趨勢把握準確。另一方面也反映她對真正的“成長”有較為深刻的理解。

在選股上，張芊充分信任團隊。據(jù)她介紹，雖然固定收益和股票投資是兩個不同的業(yè)務條線，但廣發(fā)基金權益研究對固收條線是完全開放的，股債協(xié)同的氛圍良好，能為“固收+”基金經(jīng)理提供充分的研究支持。

也就是說，基金經(jīng)理根據(jù)宏觀形勢自上而下優(yōu)選賽道，個股方面則主要靠公司研究團隊提供支持。

此外，張芊也會積極參與可轉(zhuǎn)債投資，以提升組合的收益彈性。

數(shù)據(jù)來源：招商證券研究報告，不同類型債券倉位變動情況：2016Q1-2021Q1

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未來展望：A股或是結構市 看好三大方向

對于下半年的經(jīng)濟，張芊的判斷是：經(jīng)濟增速緩慢回落，通脹雖然有壓力，但貨幣政策大概率不會因為通脹而有明顯改變。

債券資產(chǎn)方面，一是全球經(jīng)濟增長潛力也不是那么高，二是各等級利率普遍處于歷史偏低分位;三是信用利差走闊風險邊際緩和。因此，未來債市震蕩是一個大概率事件。

股票方面，下半年A股或是結構市，核心是要選到好企業(yè)，盈利有不錯的增長，今年四季度到明年初再進行估值切換，大概率能獲得alpha。

她看好長期容量比較大、景氣度比較高的行業(yè)，如科技、醫(yī)藥和消費升級。

7月1日至7月9日，擬由張芊管理的新基金——廣發(fā)恒昌一年持有期混合(A類：012408，C類：012409)在浦發(fā)銀行發(fā)行。這是一只股債混合基金，股票倉位為0-30%，其中投資于港股通標的的比例不超過股票的50%。

張芊表示，結合當前市場環(huán)境，“固收+”產(chǎn)品的管理思路包括兩點：一是要立足于股債平衡，希望通過轉(zhuǎn)債、打新、定增等多種資產(chǎn)或策略增厚收益;二是要加強風險的甄別和管控，強調(diào)投資組合波動率和回撤的控制，追求長期穩(wěn)健的風險調(diào)整后回報。

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