這段時(shí)間價(jià)值投資者遭受很大的壓力,面對(duì)5G、芯片為代表的科技股氣勢(shì)如虹的漲幅,傳統(tǒng)的核心資產(chǎn)、龍頭公司被市場(chǎng)所冷落。這種壓力也來(lái)自我們的用戶,剛剛給我們《戰(zhàn)疫情,樹(shù)信心,理性應(yīng)對(duì)黑天鵝》系列公開(kāi)課點(diǎn)了贊,現(xiàn)在開(kāi)始抱怨我們太保守,沒(méi)有把握住氣勢(shì)如虹的科技股行情。

2月2日,我們還在拼命給大家打氣,讓大家開(kāi)盤了不要恐慌,拿住手中的好公司;不到一個(gè)月時(shí)間,我們開(kāi)始要提醒用戶注意風(fēng)險(xiǎn),防范科技股泡沫。

益盟操盤手陳杰老師這篇《價(jià)值投資需要一顆平靜的心》這篇文章,我不能同意更多,希望大家閱讀后能有收獲。投資,永遠(yuǎn)要和人性弱點(diǎn)抗?fàn)?不恐懼、不貪婪、能堅(jiān)守自己盈利體系的人,才能笑到最后。

梁宇峰

2020年2月27日

上證報(bào):科技股是去是留?

春節(jié)過(guò)后,科技股漲幅較高,部分科技股短期漲幅高達(dá)30-50%。有趣的是,“聰明錢”北上資金近期卻對(duì)部分科技股逢高減持,經(jīng)歷前兩日暴漲后,今日科技股出現(xiàn)崩盤式下跌。

初入股市的投資者一直想買科技股,長(zhǎng)期深諳股市之道的北向資金卻在不斷減持,科技股分歧加大。從趨勢(shì)的尾聲角度來(lái)看,資產(chǎn)凡是短期漲幅過(guò)大,估值過(guò)高,透支了未來(lái)若干年的基本面,在高位出現(xiàn)分歧時(shí),一般都會(huì)出現(xiàn)較大調(diào)整。

資金牛

這一波科技股大漲,為資金牛推動(dòng)。2020年1月廣義貨幣M2突破200萬(wàn)億,2013年才100萬(wàn)億,不到七年翻了一倍,過(guò)去四十年,中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2年均增速15%。從各類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)看,絕大部分的工業(yè)品、大宗商品、債券、銀行理財(cái)?shù)仁找媛识即蠓�跑�?只有少數(shù)的一二線地價(jià)房?jī)r(jià)、醫(yī)療教育等服務(wù)類產(chǎn)品、股票市場(chǎng)上的核心資產(chǎn)等收益率跑贏這臺(tái)印鈔機(jī)。近年來(lái),“房住不炒”的政策下,股票更是成了最具吸引力的投資資產(chǎn)。近日在武漢疫情影響下,政府進(jìn)一步加大了貨幣的投放力度,定向下調(diào)資金利率,資金面進(jìn)一步寬松。

不同于過(guò)去,此輪股市上漲的增量為散戶投資者。相較于過(guò)往做價(jià)投的北上資金等機(jī)構(gòu)投資者,不太注重基本面。市場(chǎng)短期邏輯是什么股票漲買什么股票,羊群效應(yīng)凸顯,拉高了整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

資金牛與價(jià)值投資

資金牛的本質(zhì)是供需影響股價(jià)。資金牛,即特定時(shí)期內(nèi),股票的買盤比以往正常時(shí)期要多,而股票的基本面未發(fā)生明顯變化。更多的錢追逐存量的股票,這也是市場(chǎng)成交量最近連續(xù)突破萬(wàn)億的現(xiàn)象所在。資金牛市中,大眾在賺錢效應(yīng)的吸引下急迫的購(gòu)買股票,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好很高。所以以科技股為代表的高風(fēng)險(xiǎn),有想象力的股票更受追捧。

資金牛對(duì)基本面的影響是大家都水漲船高。上市公司但凡有一點(diǎn)提價(jià)能力的產(chǎn)品,都會(huì)在此后不斷的提價(jià)來(lái)維護(hù)自己的購(gòu)買力。越有產(chǎn)品漲價(jià)能力的公司,在此后受益資金牛的程度越深。一個(gè)典型的例子是涪陵榨菜,10年間提價(jià)9次,銷量不降反增,凈利潤(rùn)增11倍。

資金牛會(huì)造成社會(huì)整體購(gòu)買力被稀釋,是社會(huì)矛盾消解的一個(gè)宏觀調(diào)控手段。在整體購(gòu)買力下滑中,每個(gè)人都會(huì)通過(guò)自己的能力,努力保持自身購(gòu)買力不被稀釋。比如人才要求漲薪,投資者加大股票配置,企業(yè)產(chǎn)品漲價(jià)向下游傳導(dǎo)。

價(jià)值投資在資金牛中有兩重受益路徑。其一,價(jià)值投資者投資周期長(zhǎng),往往在熊市資金緊張,甚至資金枯竭的過(guò)程中獲得廉價(jià)股票,布局較早,在資金牛中享受了因?yàn)榱鲃?dòng)性提升帶來(lái)的估值大增。其二,價(jià)值投資者有能力選擇那些有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀公司,天然受益于公司的產(chǎn)品提價(jià),會(huì)獲得業(yè)績(jī)的加速提升,也就是估值業(yè)績(jī)雙擊提升帶來(lái)的超額收益。舉例來(lái)說(shuō),貴州茅臺(tái)自2013年來(lái)股價(jià)漲了6倍,業(yè)績(jī)翻了約一倍,市盈率由10倍增長(zhǎng)至30多倍,這就是戴維斯雙擊。

價(jià)值投資者在資金牛中僅僅持有不動(dòng),享受整體市場(chǎng)水漲船高,不斷感受市場(chǎng)的狂熱度。要在估值嚴(yán)重高估和市場(chǎng)狂熱兩個(gè)條件共同達(dá)到時(shí),鎖定收益并退出市場(chǎng)。光狂熱估值不貴,則價(jià)值還有空間;光高估但不狂熱,則后面還有一段加速?zèng)]走完。

一則關(guān)于價(jià)值投資的假想案例

舉一個(gè)通俗的比方,可以很形象的描述,不同的投資方式在資金牛當(dāng)中的命運(yùn)。

股民張三,入市不久經(jīng)驗(yàn)很少,看到科技股大漲,聽(tīng)朋友介紹某上市公司涉足芯片。又看股價(jià)確實(shí)是大牛股一飛沖天的走勢(shì),頓時(shí)買入。果然股價(jià)進(jìn)一步大漲,張三后悔當(dāng)初買的太少,隨后加大倉(cāng)位,甚至不惜向親戚朋友借錢。后來(lái)科技股崩盤,張三所購(gòu)買的涉足芯片概念股,由于沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐,股價(jià)腰斬。張三在虧了血本之后才努力的研究,搞了明白,芯片行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)投入巨大,技術(shù)更新迭代快,涉足概念的母公司所投幾億資金紛紛打了水漂。造成業(yè)績(jī)爆雷。張三回當(dāng)初買股票太沖動(dòng),太輕易。(2015年高位追捧移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)散戶的下場(chǎng),參考樂(lè)視網(wǎng),暴風(fēng)科技,全通教育)

李四則是一個(gè)價(jià)值投資老司機(jī),買了一個(gè)速凍食品行業(yè)的××食品。李四認(rèn)為,區(qū)區(qū)20億收入的榨菜,一年都能賺7個(gè)億凈利潤(rùn)。而收入40億之多的速凍食品龍頭××食品盈利才2個(gè)多億,乃歷史上行業(yè)洗牌期,過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的盈利能力釋放不足。未來(lái)行業(yè)洗牌結(jié)束,龍頭公司定價(jià)權(quán)勝出,每提價(jià)10%可以獲得凈利潤(rùn)提升4個(gè)多億。在資金牛市當(dāng)中,有極強(qiáng)的提價(jià)實(shí)現(xiàn)度,完全有能力超過(guò)榨菜7個(gè)億的盈利能力。李四認(rèn)為,未來(lái)5年,很多芯片概念股不知道還是不是活著,但是人們吃火鍋的習(xí)慣不會(huì)改變,作為火鍋行業(yè)的龍頭,一定存在,并受益于通脹,獲得盈利的大概率提升。李四在80億市值的成本購(gòu)買30倍市盈率的食品龍頭公司,坐享未來(lái)戴維斯雙擊。

一年之后,資金牛因?yàn)榕菽�太大崩盤。××食品從最高200億市值開(kāi)始下跌,當(dāng)年由于其凈利潤(rùn)已經(jīng)漲到了5個(gè)億,在那一年的30倍市盈率,約150億市值受到了市場(chǎng)部分價(jià)值投資資金的托盤企穩(wěn)。李四雖沒(méi)有逃頂,但三年依然獲得了將近翻倍的收益。

在此后的熊市中,××食品的凈利潤(rùn)進(jìn)一步上漲到了7個(gè)億,市場(chǎng)上的價(jià)值投資資金愿意以210億市值約30倍市盈率承接安井食品。××食品在熊市當(dāng)中股價(jià)創(chuàng)出了歷史上牛市的新高。

以上張三和李四的經(jīng)歷是假想案例,但現(xiàn)實(shí)生活中卻在不斷上演此類場(chǎng)景,深刻的揭示了不同投資方法在股票市場(chǎng)當(dāng)中獲得的完全不同的命運(yùn)。只有在股票市場(chǎng)當(dāng)中經(jīng)歷過(guò)完整的牛熊周期的人,才能明白價(jià)值投資的精髓與意義。價(jià)值投資賺的是公司盈利的錢,是一條長(zhǎng)久、可復(fù)制的投資之路。要賺市場(chǎng)博弈情緒的錢則很難。牛頓曾說(shuō), 我可以精確地預(yù)測(cè)天體的運(yùn)行,卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類的瘋狂。就如科技股,昨日的市場(chǎng)仍是狂熱氛圍,有多少人能預(yù)測(cè)今天會(huì)崩盤。明知風(fēng)險(xiǎn)的人仍選擇博泡沫的人都覺(jué)得自己能及時(shí)脫身,但事實(shí)上僅有少數(shù)人能及時(shí)脫身。

科技行業(yè)不等于科技股

近期著名白金分析師趙曉光發(fā)文《科技浪潮還沒(méi)結(jié)束 從云到人工智能尚未開(kāi)始》,成為眾多科技股持倉(cāng)者的定心丸。細(xì)思之,趙曉光是行業(yè)研究員,一般的講的都是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。所以他的文章,題目寫(xiě)的非常的巧妙“科技浪潮還沒(méi)有結(jié)束”,但是乍一看會(huì)很自然的解讀為他的說(shuō)“科技股行情還沒(méi)有結(jié)束”。他文章里面壓根就沒(méi)提過(guò)科技股。

科技行業(yè)趨勢(shì)跟科技股的趨勢(shì)的區(qū)別在什么地方呢?就是股價(jià)的趨勢(shì)是人們的預(yù)期的反應(yīng),當(dāng)人們樂(lè)觀的時(shí)候呢,趨勢(shì)是超前在基本面前面,越樂(lè)觀越超前。很多時(shí)候股價(jià)提前透支基本面就是這個(gè)道理。

我們同樣拿趙曉光推薦的股票舉個(gè)例子。2015年科技股高潮。趙曉光推薦了暴風(fēng)科技,推薦理由和今天這個(gè)文章一樣的深?yuàn)W,說(shuō)服力一樣的很強(qiáng),從社交價(jià)值,入口價(jià)值跟智能手機(jī)互補(bǔ)價(jià)值,觀眾很難不動(dòng)心。但三年之后暴風(fēng)科技已經(jīng)面目全非了,我們都已經(jīng)看到了。

科技浪潮從來(lái)就沒(méi)有結(jié)束過(guò),只要人類文明在繼續(xù)發(fā)展,科技浪潮就在持續(xù)推動(dòng)人類前進(jìn)。投資者務(wù)必清醒的認(rèn)識(shí)到,映射到資本市場(chǎng),牌局始末的周期,和自己入場(chǎng)的位置。務(wù)必站在估值低,擁有一定的安全邊際,才能立于不敗之地。而投資的最終結(jié)果,不是以一時(shí)漲跌為評(píng)判。而是以你整個(gè)投資生涯當(dāng)中,看錯(cuò)的時(shí)候,不虧少虧,看對(duì)的時(shí)候大賺,才能不斷的積累豐厚的復(fù)利。

好的行業(yè)研究員或者產(chǎn)業(yè)分析師僅僅能告訴我們這個(gè)行業(yè)正在發(fā)生什么,將要發(fā)生什么?但每一個(gè)投資者都是自己財(cái)富的基金經(jīng)理,絕不能用行業(yè)分析師的觀點(diǎn)來(lái)代替自己的投資決策,在取舍中相信還是不相信,要不要下注?下多少注?應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)收益的評(píng)估。

總結(jié)

沃倫·巴菲特曾說(shuō),希望你不要認(rèn)為自己擁有的股票僅僅是一紙價(jià)格每天都在變動(dòng)的憑證,而且一旦某種經(jīng)濟(jì)事件或政治事件使你緊張不安就會(huì)成為你拋售的候選對(duì)象。相反,我希望你將自己想像成為企業(yè)的所有者之一,對(duì)這家企業(yè)你愿意無(wú)限期的投資,就像你與家庭中的其他成員合伙擁有的一個(gè)農(nóng)場(chǎng)或一套公寓。最后我也送給大家一句話:做價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者,拒絕攀比,價(jià)值投資需要一顆平靜的心。

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