股價(jià)崩盤，創(chuàng)始人跑路……樂視的劇情會在華誼兄弟身上重演嗎?

自從崔永元炮轟事件以來，華誼兄弟的市值已經(jīng)蒸發(fā)了50億元。但如果放在更長的時(shí)間周期內(nèi)來看，近期華誼的股價(jià)下跌，其實(shí)只是公司漫漫熊途中的一個(gè)插曲。從2015年6月份以來，華誼兄弟的股價(jià)已經(jīng)持續(xù)下跌了整整三年，公司市值從最高接近900億元到現(xiàn)在不足200億元，縮水將近8成。

崔永元炮轟事件并非華誼股價(jià)下跌的始作俑者，華誼兄弟在最近幾年其實(shí)早已經(jīng)危機(jī)四伏。崔永元的炮轟只不過是將華誼兄弟潛藏的隱患暴露于公眾的關(guān)注之下，并且產(chǎn)生了數(shù)倍于此前的殺傷力。

遙想當(dāng)年，華誼兄弟可謂風(fēng)光無限。2009年10月，中國A股正式推出了創(chuàng)業(yè)板，在首批上市的28家公司中，華誼兄弟受到了極高的關(guān)注。在公司上市當(dāng)天，華誼兄弟28.58元的發(fā)行價(jià)，股價(jià)瞬間沖上了91.8元。當(dāng)時(shí)在深交所參加上市儀式的王中軍、馮小剛等人興奮異常，尤其是馮小剛導(dǎo)演瞠目結(jié)舌的表情更是被電視鏡頭反復(fù)播放，成為當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)典瞬間。以馮小剛當(dāng)時(shí)持股288萬股來計(jì)算，原始市值約為8000多萬元，隨著股價(jià)一飛沖天，市值迅速變?yōu)?.6億元，馮導(dǎo)的興奮之情自然不難理解。

不過，華誼兄弟從上市之初就備受爭議，資本市場一方面對于公司商業(yè)大片的成功模式給予了相當(dāng)?shù)恼J(rèn)可，但同時(shí)對于公司未來的持續(xù)成長性又表現(xiàn)出擔(dān)憂，市場普遍認(rèn)為華誼兄弟的核心資產(chǎn)在于其當(dāng)家導(dǎo)演馮小剛，這其實(shí)是一種十分脆弱的盈利模式。

在上市之初的頭幾年里，華誼兄弟和馮小剛導(dǎo)演還是不負(fù)眾望，通過一部又一部成功的商業(yè)大片保證了華誼兄弟的業(yè)績高速增長，打消了市場對于公司的懷疑。2009年，華誼兄弟的凈利潤只有8000多萬元，到了2015年，公司凈利潤已經(jīng)接近10億元。

但也正是從此時(shí)開始，公司的高速增長戛然而止，增長瓶頸不期而至。2016年，華誼兄弟的營收和凈利潤雙雙負(fù)增長，尤其是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損4000萬元，市場此前對于華誼兄弟盈利來源過于單一的擔(dān)心開始被證實(shí)。為了在最大程度上挖掘旗下明星資源的潛力，讓明星的潛力轉(zhuǎn)化為公司的業(yè)績，華誼兄弟在2015年實(shí)施了兩筆收購，這兩起收購迄今依然引發(fā)巨大爭議，成為壓在華誼兄弟頭上的一塊巨石。2015年10月，華誼兄弟以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股份，后者主要股東包括李晨、馮紹峰、Angelababy等明星，該公司成立時(shí)間僅有一天。2015年11月，華誼兄弟再以10.5億元收購東陽美拉公司70%的股權(quán)，該公司成立也僅有兩個(gè)月時(shí)間，99%的股份由馮小剛持有。

公司高價(jià)收購兩家沒有歷史業(yè)績的公司，在當(dāng)時(shí)就引發(fā)軒然大波。按照公司的收購協(xié)議，兩筆收購都簽署了長達(dá)5年的業(yè)績對賭，如果被收購方無法完成業(yè)績承諾，需要以現(xiàn)金補(bǔ)齊。比如和馮小剛簽署的業(yè)績對賭是，2016年度承諾的業(yè)績目標(biāo)是稅后凈利潤不低于人民幣1億元，自2017年度起，每個(gè)年度的業(yè)績增長15%，一直到2020年12 月31日止。在華誼兄弟看來，如果被收購公司能夠?qū)崿F(xiàn)5年的業(yè)績承諾，相當(dāng)于為華誼兄弟提供了長達(dá)5年的業(yè)績保障，但投資者并不認(rèn)可這筆收購，資本市場自有另外的算法。

會計(jì)學(xué)上有一個(gè)專業(yè)名詞叫做“商譽(yù)”，商譽(yù)都是由收購產(chǎn)生，所以有“不收購，無商譽(yù)”之說，如果收購的價(jià)格超過被收購對象的凈資產(chǎn)公允價(jià)值，超出的部分就叫做商譽(yù)。按照規(guī)定，上市公司的商譽(yù)資產(chǎn)必須每年做減值測試，如果被收購的對象出現(xiàn)經(jīng)營惡化等跡象，上市公司就必須對商譽(yù)進(jìn)行減值，如果減值規(guī)模過大，將在很大程度上影響上市公司的業(yè)績。

最近幾年，由于A股市場收購規(guī)模越來越大，商譽(yù)減值已經(jīng)成為A股市場的一顆地雷，對于很多商譽(yù)過高的公司，投資者都會采取回避的態(tài)度。華誼兄弟在2015年收購東陽浩瀚和東陽美拉這兩家公司，收購價(jià)格分別是7.56億元和10.5億元，但這兩家公司的凈資產(chǎn)分別只有1000 萬元和-0.55萬元，華誼兄弟支付的對價(jià)幾乎全部構(gòu)成了商譽(yù)，如果再加上公司近年來的其他收購行為，華誼兄弟目前累計(jì)的商譽(yù)資產(chǎn)超過30億元。

雖然華誼兄弟對被收購對象要求了長達(dá)5年的業(yè)績承諾，但即使這5年業(yè)績都能實(shí)現(xiàn)，也并不意味著就沒有商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樯套u(yù)減值測試必須每年都進(jìn)行，即使在業(yè)績承諾期滿后也是如此。在業(yè)績承諾期內(nèi)，被收購方還有足夠的壓力來實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)可能并不大，在業(yè)績承諾期滿后，被收購方?jīng)]有了壓力，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)可能反而更大。

對于華誼兄弟而言，目前最大的危機(jī)在外部信用迅速惡化，這將帶來一系列連鎖反應(yīng)，使得很多極端的負(fù)面事件最終自我實(shí)現(xiàn)。隨著公司的公眾關(guān)注度越來越高，華誼兄弟的一舉一動都被市場迅速放大，比如近期公司兩位創(chuàng)始人的股權(quán)質(zhì)押，也被解讀為瘋狂套現(xiàn)，甚至被視為即將跑路。大股東的股權(quán)質(zhì)押在資本市場原本非常常見，王中軍、王中磊此前也有過多次股權(quán)質(zhì)押，只不過在當(dāng)前風(fēng)口浪尖上，這一次股權(quán)質(zhì)押被外界賦予了更多的含義和解讀，甚至已經(jīng)有人將二人和賈躍亭相比。

任何一家公司經(jīng)營都需要良好的外部信用支持，當(dāng)前華誼兄弟面臨前所未有的巨大質(zhì)疑，這將會從多方面增加公司的經(jīng)營困境，甚至可能會摧毀公司正常經(jīng)營的外部環(huán)境。如果外界對于公司的信心嚴(yán)重下降，相關(guān)銀行可能會出于風(fēng)險(xiǎn)防范的角度采取資產(chǎn)保全措施，這將會對公司帶來毀滅性打擊。

當(dāng)年樂視網(wǎng)突然崩塌，一定程度上也和金融機(jī)構(gòu)的踩踏有關(guān)。賈躍亭妻子甘薇就曾經(jīng)公開表示，“樂視資產(chǎn)被某銀行超20倍凍結(jié)，隨后引發(fā)諸多金融機(jī)構(gòu)集中擠兌，停止授信并提前追收貸款，全部資產(chǎn)被司法凍結(jié)，導(dǎo)致公司經(jīng)營性流動資金全部枯竭。非上市公司生產(chǎn)經(jīng)營戛然而止，徹底休克，全面停頓，10000余名員工被迫解散，公司僅僅只能做的一件事情就是靠出售資產(chǎn)還債。”

對于華誼兄弟而言，如果不想重蹈樂視網(wǎng)的覆轍，當(dāng)務(wù)之急是盡快消除外界的重重疑慮，重建外界對華誼兄弟的信任。否則，一旦在資本市場和銀行體系發(fā)生踩踏和擠兌事件，再牛的公司都將回天乏術(shù)。

6月11日晚，針對外界的種種質(zhì)疑，此前一直沉默的王中軍緊急發(fā)聲，公開發(fā)表了一份對全體股東的信，對于公眾關(guān)注的陰陽合同、股權(quán)質(zhì)押、投資收購等問題一一回應(yīng)。按照危機(jī)公關(guān)的黃金四小時(shí)法則，在輿情發(fā)酵十多天后才做出回應(yīng)，顯然已經(jīng)為時(shí)過晚。6月12日，華誼兄弟股票開盤，股價(jià)表現(xiàn)依然萎靡。華誼兄弟當(dāng)前的困境，顯然不是一份聲明可以拯救。

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