金橋國際：中國經(jīng)濟從2018年1季度回落，投資、消費、進出口三駕馬車陸續(xù)熄火，其中固定資產投資中基建投資在2018年失速、制造業(yè)投資在2019年失速，房地產投資目前仍有韌性但是壓力增大;消費整體依然疲弱，汽車消費從2018年二三季度開始持續(xù)下行;進出口受到全球經(jīng)濟周期下行以及摩擦的影響，增速出現(xiàn)了明顯的回落。最新的8月份制造業(yè)PMI顯示仍處于制造業(yè)整體仍處于收縮區(qū)間，其中原材料購進價格指數(shù)以及原材料庫存指數(shù)大幅回落。

金橋國際認為，雖然2018年變現(xiàn)的相對皮軟，但是2019年是高質量發(fā)展的元年，從2021年十四五開始中國經(jīng)濟將不再保6。高質量發(fā)展意味著一方面不在追求過高的增速，另一方面意味著經(jīng)濟結構的合理均衡。改革開放后的40年，中國經(jīng)濟追求幅度，從而不斷提升效益，屬于典型的速度效益型的經(jīng)濟體，但由于要素稟賦的變化，速度效益型的模式已經(jīng)不適合中國的實際，高質量發(fā)展成為必然，高質量發(fā)展模式下的政策應對將更多是結構性的政策，總量政策將相對審慎。

LPR改革屬于結構性的貨幣政策變化，作用效果尚需觀察。從2019年8月20號開始，LPR報價正式激活，且較此前的LPR下降6BP，考慮到基準貸款和此前LPR的價差，實際上此次LPR改革帶來的優(yōu)質企業(yè)融資成本下行10BP，但是LPR報價屬于結構性的政策，僅僅用于增量的信貸，存量貸款利率不受影響，實際效果將大打折扣。后續(xù)LPR報價一方面取決于MLF利率的下降，考慮到美聯(lián)儲9月份降息的概率較高，9月份MLF利率存下下降的可能，但由于存款仍是銀行負債的核心，存款基準利率不下行，LPR報價下行就相對有限。

金橋國際：大類資產方面：目前的基礎背景：1)經(jīng)濟增長，全球經(jīng)濟增長下行明顯，中國PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，歐洲PMI數(shù)據(jù)下滑加速，對經(jīng)濟的沖擊不可忽視;2)流動性角度來看，目前國內流動性極其充裕，票據(jù)直貼利率下行明顯，LPR改革落地之后，關注MLF利率下調以及定向降準的信號;3)政策角度，近期政策溫和加力，體現(xiàn)在三個維度，分別是穩(wěn)內需的促消費和穩(wěn)投資，以及就業(yè)政策托底。股市影響因素來看，階段性的反彈源于風險偏好的修復，中期可持續(xù)的反彈必須依賴于經(jīng)濟預期的改善甚至是明確的經(jīng)濟企穩(wěn)信號;債市由于經(jīng)濟下行壓力加大，物價壓力有所緩解，收益率下行仍是大趨勢;商品目前分化較大，工業(yè)金屬存在下行壓力，黑色鏈條由于國內供給收縮目前呈現(xiàn)震蕩格局，貴金屬上漲趨勢較為明顯。

股票市場風格層面，金橋國際主要從兩個視角來劃分風格，一是市場規(guī)模角度，分為大盤和中小盤;二是行業(yè)屬性角度，分為投資品、消費品及服務類。目前經(jīng)濟和盈利周期仍處于下行階段，階段性的反彈源于風險偏好的修復，科技增配的趨勢將延續(xù)，由于經(jīng)濟不確定性仍較大，此前抱團的行業(yè)如醫(yī)藥生物等行業(yè)依然具備配置的機會。綜合來看，9月份首選汽車、醫(yī)藥生物、電子三個行業(yè)。

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