來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究 3天前

隨著新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)已經(jīng)控制好，后疫情時(shí)代也到來(lái)，而且從19年年報(bào)和一季報(bào)的披露，中國(guó)的消費(fèi)品企業(yè)們也紛紛交上了各自的答卷，一些必選消費(fèi)品在疫情沖擊下表現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性，茅臺(tái)、恰恰等優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)則逆勢(shì)創(chuàng)下了歷史新高，給投資者帶來(lái)了意外的驚喜。那么，后疫情時(shí)代，消費(fèi)行業(yè)如何分化？國(guó)泰君安帶來(lái)了這些干貨解讀。

國(guó)泰君安認(rèn)為，后疫情時(shí)代，消費(fèi)仍將是經(jīng)濟(jì)最重要的驅(qū)動(dòng)力之一。在一季度必選消費(fèi)的業(yè)績(jī)得到確認(rèn)之后，下一個(gè)迎來(lái)邊際修復(fù)的行業(yè)將會(huì)是誰(shuí)？其中值得關(guān)注的投資信號(hào)如何把握？國(guó)泰君安研究所消費(fèi)大組組長(zhǎng)、國(guó)泰君安食品飲料/零售行業(yè)首席分析師訾猛，對(duì)話國(guó)泰君安家電行業(yè)首席分析師范楊，在復(fù)盤一季度消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，就“后疫情時(shí)代下消費(fèi)品行業(yè)的修復(fù)邏輯與趨勢(shì)”這一話題做出系統(tǒng)解讀。

訾猛認(rèn)為，其實(shí)消費(fèi)是一個(gè)很大的概念，簡(jiǎn)單可以分為必選消費(fèi)品和可選消費(fèi)品。必選消費(fèi)品大家可以看到，在本次疫情中是相對(duì)較為受益的，尤其是以中大型商超和到家服務(wù)為主渠道的必選消費(fèi)品，在一季度其實(shí)業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常不錯(cuò)。二季度往后，我們又可以把消費(fèi)分成三個(gè)大方向：第一類：必選消費(fèi)品。第二類：線上渠道為主的可選消費(fèi)品公司。第三類：偏社交類的線下渠道為主的消費(fèi)品公司。

今年一季度我們看到兩個(gè)比較好的案例，一個(gè)是去年新上市的小熊，還有一個(gè)是上市了幾年，但是我們大家一直沒(méi)有太關(guān)注的新寶。新寶旗下的摩飛最近做的非常成功。他們的產(chǎn)品不是我們傳統(tǒng)認(rèn)知范圍內(nèi)的小家電，而是帶有一些強(qiáng)烈賣點(diǎn)的創(chuàng)新小家電。

這次疫情就像一塊試金石，比如白酒，一季度茅臺(tái)、五糧液可能還能保持10%以上的增長(zhǎng)，其他的一些公司，表現(xiàn)就比較平淡。其中，家電行業(yè)有幾個(gè)明顯的特征。

第一，地產(chǎn)后周期，我們家電的消費(fèi)和房地產(chǎn)有很大的關(guān)系。

第二，耐用消費(fèi)品。家電的產(chǎn)品生命周期很長(zhǎng)，消費(fèi)者更新?lián)Q代最重要的因素來(lái)自于消費(fèi)能力和消費(fèi)信心。

從3月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，整個(gè)房地產(chǎn)端竣工數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了一些明顯的積極信號(hào)，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的改善，實(shí)際上會(huì)帶來(lái)我們家電行業(yè)整個(gè)信心的改善主線。

而在二季度首先可以看到的，應(yīng)該是工程端的回暖。精裝修相關(guān)性最高的是廚電板塊，油煙機(jī)和灶臺(tái)，這也是我們看到工程端占比最高，影響最大的板塊。

所以現(xiàn)在在二季度策略里面特別強(qiáng)調(diào)的一個(gè)事情，就是對(duì)廚電板塊的推薦，包括老板、華帝，然后還有一個(gè)打包的對(duì)象，就是歐普照明。

預(yù)計(jì)要到二季度末，消費(fèi)者信心的程度可能得到驗(yàn)證，而這其中“6·18大促”可能會(huì)是一個(gè)比較關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。

如果消費(fèi)者信心能夠在6月份得到一個(gè)重要確認(rèn)的話，我們認(rèn)為后續(xù)三季度包括整個(gè)下半年的線下恢復(fù)趨勢(shì)，應(yīng)該是非常值得期待的。

整個(gè)消費(fèi)行業(yè)還有哪些需要關(guān)注的指標(biāo)有如下幾個(gè)：

第一個(gè)是一季報(bào)的窗口期。我們看到一季報(bào)的這種業(yè)績(jī)分化情況，對(duì)接下來(lái)一段時(shí)間的投資可能還具有一定的指導(dǎo)意義。

第二個(gè)是海外疫情。除了家電涉及進(jìn)出口之外，其實(shí)很多消費(fèi)品上游，也涉及到海外供給的部分，隨著我們國(guó)內(nèi)消費(fèi)品企業(yè)囤貨的耗盡，海外供應(yīng)鏈對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品企業(yè)的影響可能會(huì)慢慢展現(xiàn)出來(lái)。

總之，國(guó)泰君安認(rèn)為，就二三季度而言，重點(diǎn)關(guān)注終端動(dòng)銷帶來(lái)的邊際變化，可能是接下來(lái)投資的一個(gè)重點(diǎn)。雖然疫情最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了，但是在后疫情時(shí)代，投資者還需要留意一些新的邊際變化，比如從報(bào)表端、動(dòng)銷端的變化等等。

(新媒體責(zé)編：syhz0808)